植之元运作调查

2009-04-04
 
    只等证监会的一纸批文下来,广州冷机[18.33 0.99%]就由空调压缩机生产企业变身为两市唯一的豆类加工企业——植之元。
    根据广州冷机的资产重组报告书,大股东东凌实业集团将旗下植之元100%股权与广州冷机原有资产进行置换。
    “(对植之元资产的)加评、加审工作早已经安排下去,自从去年(2008年)12月份递交资产重组报告书后,根据证监会要求,我们一直在补交材料,不能确定何时获批。”广州冷机董秘石革燕向《中国经营报》记者表示。
    一个受零库存困扰的加工企业
    4月1日,《中国经营报》记者赶到了位于广州市南沙区万顷沙镇新安工业园的植之元生产厂区。
    记者赶到时,恰逢植之元的最新注册送体验金网址供应商前来参观,4名参观者都是最新注册送体验金网址的大豆农场主,记者也随之参观了整个植之元。
    植之元紧靠珠江,从码头向东南,不到10公里就到了珠江入海口。记者看到的两座码头为植之元自有码头。“一个3000吨,每天可以从此卸载6000吨以上的大豆,另一个1000吨,主要供运煤船停靠卸煤。”植之元副总经理张立业说,对这部分资产的评估很难进行,因为根据国务院新规,企业早已不能自建码头。
    工人正在给一艘装豆粕的船装载袋装豆粕,旁边还停靠了4艘空船。“他们在排队等待转豆粕。”张立业介绍,植之元目前足量开工,仍然不能满足下游的需求,当月完成的都是上月的订单。“曾有一艘拉豆粕的船在码头等了足足22天才有货装。”张立业继续说,“因为供应不上,客户经常抱怨,但都是合作多年的老客户,所以鲜有起诉案例,我们也只能想尽办法生产。”
    另一艘满载大豆的船正在卸载,码头的吊臂每隔15秒左右抓取一斗大豆,转向放入传送带,经传送带,大豆进入工厂加工。
    “抓斗每斗抓取5吨大豆,每天卸载量超过6000吨。”张立业表示,以目前植之元一期工程每年处理150万吨的数量,仍然不能满足申请注册送体验金需求,目前正在加紧进行二期工程建设,完工后年处理大豆300万吨,远期还有3期规划。
    从码头进入植之元厂区只需步行1分钟,首先映入眼帘的是两座各2万吨储油罐,随后还有4座各4000吨储油罐。“每天里面最多仅有500吨豆油。”张立业介绍。
    “我们面临的问题就是零库存,公司销售部屡次提出意见,称没有库存无法调节客户需求。”张立业表示,产能不足导致供不应求。
    高负债之忧
    根据广州冷机资产重组报告书,植之元的资产负债率高达82%,这一直被投资者所担忧。
    “固定资产包括厂房、土地、码头、机器等,基本是我们的自有资金建设的,负债主要来自于经营环节中的物流部分。”张立业解释说,植之元的大豆全部来自于最新注册送体验金网址、巴西、阿根廷,而从南美装载入船,整整45天才能到达植之元码头。
    “庞大的大豆采购、运输成本是造成高负债的主要原因。”张立业给记者算了一笔账:共计5艘船运大豆,单艘6万吨,合计30万吨,价值超过10亿元,“也就是说每天植之元有10亿元以上飘在海上,财务报表中的高负债是由我们的订单贷款计算的,都是短期抵押,不会超过3个月,剔除此影响,植之元几乎没有负债。”
    从与张的交谈中,记者发现,植之元能够撬动资本杠杆的唯一原因就是豆油、豆粕的供不应求,而一旦这种格局转变,销售款无法回笼,植之元就面临巨大的财务风险。
    套保风险
    根据植之元2008年1~8月份盈利表计算,2008年1~3月单月净利润2236万元,而4~8月的净利润为6178.89万元,单月仅仅只有1235万元。
    同期内,1~3月份大豆价格处于高位,4~8月份则相对下滑15%左右,似乎植之元在大豆价格高时盈利能力反倒比价格低时更强。
    “实际情况刚好相反,2008年1~3月大豆价格虽然高,但是我们将最新注册送体验金网址的大豆加工成豆油、豆粕需要45天,同时大豆采购订单更是提前1个月,所以1~3月份用的大豆签订于2007年第四季度,而2008年4~8月份的大豆则在1~3月份签订,所以表面看来大豆价格高盈利反倒低。”
    从2008年筹备借壳广州冷机开始,植之元负责人不止一次公开对媒体表示对于原材料大豆的套期保值是公司生存至今的法则。
    根据广州冷机资产置换报告:植之元的套期保值很简单,分为两部分买入看跌期权、卖空期货合约。
    长城伟业期货研究员王静涛分析:买入看跌期权意味着大豆价格下跌时公司能够将所持有的大豆现货保值,实质上是公司通过看跌期权为持有的大豆现货未来跌价“保险”。这种策略下的期权费用在大豆价格上涨或平稳时将成为公司现货保值的“保费”而转入大豆采购成本。价格下跌时,这一策略带来的收益将冲减大豆采购成本,避免公司遭受现货申请注册送体验金价格下跌的风险。卖空期货合约是植之元套期保值的辅助手段,与买入看跌期权相比,卖空期货合约在规避申请注册送体验金价格下跌风险的同时,无法享有现货上涨的收益,即通过卖空大豆期货合约的方式进行套期保值,如果大豆价格上涨,那么大豆现货增值部分将被期货头寸的亏损抵消。但是在2008年7月份以来的大豆价格暴跌行情中,卖空操作将获得丰厚利润,可以弥补因价格下跌而导致的现货贬值。
    一位了解此次重组的投行人士表示,植之元的套保存在一个核心漏洞,目前正在解决。
    高盈利来源恐难持续
    根据植之元2008年1~8月份财务数据,七八两个月仅套保收益就高达2213万元。
    有消息称,迟迟没有获得证监会资产置换批文就是因为植之元的经营过程中过多参与套保,期货行业性质过强,风险太大。
    张立业对此表示否认,他认为套保是植之元这一类大宗商品加工企业所必须具备的能力,而植之元的套保团队及操作策略是商业机密,不便多谈。
    植之元总经理侯勋田曾对外表示,植之元不仅在大豆原料上进行套保,还对海运费进行套保。2008年8月,波罗的海干散货指数在11000点左右,从最新注册送体验金网址到中国每吨大豆的海运费高达130美元~140美元,当时必须签订10月份的海运合同。为规避风险,植之元在签订合同的同时,及时通过期货申请注册送体验金进行套保。之后波罗的海干散货指数跌到800多点,每吨海运费价格降到30多美元,公司通过套保避免了这一巨大损失。
    根据广州冷机资产重组报告书,植之元对重组后提出了盈利保证,2009年净利润不低于2亿元,不足部分大股东东凌集团以现金补足,这一数据意味着植之元在2009年净资产收益率必须达到80%。根据植之元2008年1~8月利润表,净资产收益率高达108%,预计全年将超过133%。
    张立业向记者透露,国务院对于农产品初加工行业的所得税减免政策已经出台,2009年仅此一项可以贡献5000万元以上净利润,“我们公司完全符合政策范围,正在积极申报中。”

 

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